（原标题：好意思团：最“重荷”的中概，终究笑到了终末?）

11月 29日港股盘后，好意思团发布了 2024 年三季度财报，在无边泛阔绰同业的事迹依旧是“雷声滔滔”的情况下，好意思团本季度收入&利润双双赫然beat的弘扬，仍可谓出彩，具体来看：

1、到家业务的核心观点--即配总单量本季约71亿单，同比增长14.5%，增速和上季大体捏平略增、相宜公司先前的指令，并不算出彩。集结近阶段闪购和外卖单量增速约3:1的辩论，外卖业务的单量应当仍略超10%。在23上半年的低基数期事后，好意思团外卖业务的增速已大体稳固在了其中期内的核心增速上。

单量增速基本捏平，物流性收入的同比增速却由上季的13%大幅拉升到了20.9%。和粗陋测算单均配送收入已同比止跌反涨6%，咱们以为单均配送收入赫然上升，和随之带来配送UE的利润改善，应当等于土产货生涯板块事迹超预期的主要元勋。对于单均配送收入改善的原因，正文有更详备究诘。

2、和会到店、到家业务情况的佣金和告白收入，本季同比增速分袂为24.3%和18.1%，且前者增长在加快、后者则是在放缓。集结公司先前的指令，本季到店业务的GTV增速应当是和上季大体捏平的，佣金性收入的小幅提速，反应了好意思团&抖音一同将重点转向变现、而非抢限度后，好意思团提高变现率（或是减少佣金减免、补贴）的情况。

但告白性收入增速则环比下降了约1.6pct，佣金和告白业务增速的差距又拉大到了6pct，不禁让东说念主联念念起22年~23岁首抖音和好意思团热烈竞争时的情形。但仅凭单季的弘扬还不及以标明好意思团和抖音对商家告白投流的竞争又再度赫然昂首，仍需不雅察。也不排斥是宏不雅身分下，商家对不成径直带来滚动的告白预算举座下降导致的收入放缓。

3、调动业务本季营收242亿，同比增长28.9%，较上季小幅提速，也比市集预期多出约8亿。据公司我方的说明，主如果小象和优选等零卖型业务的增长较强，国外市集可能也有一些孝顺。

此外，本季调动业务的减亏也好于预期，实质筹商亏损为10.3亿，大幅好于彭博上预期17亿的亏损。但市集实质亏损的预期粗略率并没这样高，比较上季接续减亏3亿愈加准确。听说明、减亏的主要孝顺亦然来自优选和小象超市等社区零卖业务的后果进步（如践约的UE改善）。

4、盈利层面，本季好意思团集团举座的筹商利润达137亿，较上季再调动高，且进步彭博一致预期接近40亿，beat幅度可谓夸张，那么起头哪里？

最初调动业务的减亏方式上孝顺了约7亿的超预期利润，但实质超预期幅度并没这样大。

而核心的土产货生涯板块的筹商利润为146亿，趋势上环比上季略有下滑，但相宜暑期配送本钱较高的季节性变化，公司对此也有指令。因此实质利润比彭博卖方预期多出17亿。集结前文，超预期利润的起头应当所以配送UE的改善为主，到店业务佣金率进步为辅。

另外，集团层面未分派本季扭亏为盈，获得了1.3亿的正筹商利润，单项就孝顺了约20亿的超预期利润。但这主要因为本季好意思团阐述了15.5亿的汇兑收益和5.7亿的投资性收益。对这些一次性利好带来的预期外利润，可以淡漠。

因此好意思团本季实质筹商利润超预期的幅度轻视是在20亿支配。（咱们也不成排斥买方对利润的预期更高）。

5、本钱和用度角度，本季度好意思团毛利润达368亿元，毛利率较昨年同时大幅进步4pct到39.3%，比上季度同比进步3.8pct的幅度更大。营销用度比较昨年小幅增长了6%，虽慢慢重回增长，但对比营收22%的增速已经被摊薄的情状，跨行业对比电商这类增长闲适、用度投放却高速的行业，也看见好意思团的竞争表情是赫然更好的。处理用度有10%的增长，可能主如果由于开发国外业务的影响，研发参加则是同比下滑的。举座上，三项筹商用度总共同比增长5%，换言之，用度率已经在被摊薄下降的。

海豚投研不雅点：

赫然，无论从预期差如故事迹本人趋势的角度，好意思团本季度的财报仍称得上优秀。到家业务（尤其是外卖）虽因浸透率照实趋于进修、单量增长较难再行提速。但行为平台方，无论在物流、佣金或告白上，好意思团无疑有着不俗的自主调价空间，来开释增长或利润。天然这种调节空间不可能始终捏续且“轮回来去”。但相对的，中期视角内好意思团后续再请托超预期的营收或利润，也不会让海豚投研不测。

到店业务上，当今来看好意思团&抖音看起来仍在相对休战，联袂一同作念变现和利润的阶段内。天然告白增速的放缓是个不算好的信号，但当今仍不及再度让市集赫然担忧起竞争加重的问题。

调动业务接续超预期的减亏、增收，相似处于细腻的周期之内。不外“容易”的减亏本间可能在慢慢抑止。伴跟着国外业务进入扩缓期，创业业务举座能否竣事稳固盈利，并让市集“老成”地给这部分业务估值，可能暂时仍不应抱过多期待。

以上皆是好意思团值得夸奖之处，但海豚投研也不得不说，然则自上季度财报以来，好意思团无疑是近期最被市集一致看好、股价弘扬也最佳的中概股之一。市集曾经一度订价到HK$200以上，一个相配乐不雅的价钱。好在近几周的回调后，咱们以为当今订价已回落到了比较乐不雅的水平。

对于好意思团后续能不成接续请托不俗的事迹？海豚投研以为至少1~2个季度内概率不小。但当今的价钱是不是有性价比？咱们以为很难算。换言之，事迹beat的钱有可能接续赚，但“你的脚与安全垫之间可能也有些距离”。

以下是财报详备点评

一、单均配送收入止跌转涨，收入和利润上的双重元勋

反应到家业务（餐饮外卖和闪购）弘扬的核心观点--即配总单量本季约71亿单，同比增长14.5%，增速和上季大体捏平略增、也基本相宜公司的指令。集结近期闪购单量增速和外卖单量增速约3:1的辩论，外卖业务的单量应当仍为略超10%。可见23上半年的低基数期事后，好意思团外卖业务的增速已追思并大体稳固在了其中期内的核心增速上。

营收角度，对比基本环比捏平的单量增速，本季物流性收入的同比增速却由上季的13%大幅拉升到了20.9%。按即配收入/单量粗略联想出的单均配送收入本季已同比止跌反涨了6%，咱们以为这应当是土产货生涯板块本季事迹超预期的主要元勋（或之一）。

而单均配送收入止跌转涨的原因，咱们以为有： 1）好意思团明确暗示更多的商家转而使用好意思团配送（而非自配或其他第三方），即好意思团自营配送占比提高带来的单均配送收入走高；2）昨年同时恰是单均配送收入下落最严重的阶段，基数低；3）高客单价&高分量的闪购单量占比走高。

单均配送收入的赫然回暖飞腾，但单均配送本钱粗略率是不会有相似幅度的提高，也就导致着好意思团在单均配送UE上会有预期外的改善和增量利润。

二、佣金告白增速差再度走阔，”梦魇“再现，吗？

交汇着到家和到店业务两者的佣金和告白营收观点上，本季佣金和告白营收的同比增速分袂为24.3%和18.1%。

集结公司先前的指令，本季度到店业务的GTV增长应当是和上季大体一致的，外卖单量增速也大体捏平，那么佣金性收入的小幅提速，应当亦然好意思团&抖音沿途将重点转向变现而非抢市集限度后，提高变现率（或是减少佣金减免、补贴）的反应。

但“相辅相生”的告白性收入增速则环比下降了约1.6pct，一涨一跌，又将佣金和告白业务增速的差距拉大到了6pct，不禁让东说念主联念念起22年~23岁首抖音和好意思团在到店业务上热烈竞争时的情形。咱们以为，仅凭单季的弘扬还不及以标明好意思团和抖音对商家告白投流的竞争又再度赫然昂首，仍需不雅察。也不排斥是宏不雅身分下，商家对非径直滚动的告白预算比例举座下降导致的。

三、调动业务收入、减亏皆超预期

核心的到家、到店业务外，以好意思团优选（社区团购）和小象超市（自营前置仓）为核心，以及单车、和国外业务等一众的调动业务本季营收242亿，同比增长28.9%，较上季反小幅提速，也比市集预期多出约8亿，相似弘扬可以。据公司在公告中的说明，主如果小象和优选等零卖型业务的增长较强，国外市集带来的增量可能也有一些孝顺。

除了增长超预期外，本季调动业务的减亏也好于预期，实质筹商亏损为10.3亿，大幅好于彭博上预期17亿的亏损。不外市集实质对创业业务亏损的预期并没这样高，径直与上季13亿的亏损对比超预期的幅度可能愈加合理。相似的，减亏的主要孝顺亦然来自优选和小象超市等社区零卖业务的后果进步（如践约的UE）。

四、“爆量”利润，元勋是谁？

盈利层面，本季好意思团集团举座的筹商利润达137亿，较上季再调动高，且进步彭博一致预期近40亿，可谓弘扬相配健硕。具体来看，超预期的元勋有哪些？

最初，如上文调动业务的减亏（方式上）孝顺了约7亿的预期外利润，但实质超预期幅度并没这样大。

而核心的土产货生涯板块的筹商利润为146亿，天然趋势上环比上季略有下滑，但这相宜暑期配送本钱较高的季节性变化，公司对此也有指令。比较彭博卖方预期已经多出17亿。集结前文超预期走强的配送收入和环比进步的佣金收入，咱们以为，土产货生涯板块利润超预期的主要原因应当恰是配送UE的改善为主，到店业务佣金率进步为辅。

除此以外，集团层面未分派本季扭亏为盈，获得了1.3亿的正筹商利润，比较彭博预期拉开了约20亿的超预期利润，可谓最大的单项孝顺。但这主要因为本季好意思团阐述了15.5亿的汇兑收益和5.7亿的投资性收益。对这些一次性利好带来的预期外利润，应当淡漠。

因此，好意思团本季实质筹商利润超预期的幅度轻视是在20亿支配。（咱们也不成排斥买方实质对利润的预期更高，因此超预期幅度更小的情况）。

本钱和用度角度，本季度好意思团毛利润达368亿元，毛利率较昨年同时大幅进步4pct到39.3%，比上季度同比进步3.8pct的幅度更大。

用度层面，营销用度比较昨年小幅增长了6%，虽慢慢重回增长，但对比营收22%的增速已经被摊薄的情状，跨行业对比电商这类增长闲适、用度投放却高速的行业，也看见好意思团的竞争表情是赫然更好的。处理用度有10%的增长，可能主如果由于开发国外业务的影响，研发参加则是同比下滑的。举座上，三项筹商用度总共同比增长5%，赫然低于收入增速。

毛利率大幅改善，用度开销也被收入限度摊薄，恰是能挤出超预期利润的原因。

<正文完>